L’indice S&P 500 a progressé de 10,7 % au cours des deux dernières semaines, atteignant un nouveau sommet historique. Le dernier épisode comparable remonte à mars 2000, au pic de la bulle internet. À l’époque, le marché affichait également une hausse rapide dans un contexte de valorisations déjà surélevées. La décennie suivante s’était révélée décevante pour les investisseurs. La situation actuelle soulève des interrogations similaires. La hausse ne s’appuie pas sur des actifs sous-évalués, mais intervient alors que les multiples de valorisation sont déjà élevés. Or, historiquement, c’est le niveau de valorisation initial qui détermine la performance à long terme.
L’économiste Robert Shiller a proposé l’indicateur CAPE (cyclically adjusted price-to-earnings), qui lisse les bénéfices des entreprises sur un cycle et permet d’estimer la « vraie » valeur du marché. Son concept de rendement excédentaire (Excess CAPE Yield) constitue depuis plus d’un siècle l’un des indicateurs les plus fiables des performances futures. Plus les valorisations sont élevées aujourd’hui, plus les rendements attendus sont faibles demain et inversement. Les travaux de Shiller montrent une relation inverse robuste entre les multiples actuels et les rendements réels sur un horizon de dix ans. Lorsque les valorisations atteignent des extrêmes, comme en 1929, en 2000 ou en partie dans les années 2020, les décennies suivantes tendent presque inévitablement à offrir des résultats médiocres.
Aujourd’hui, nous nous trouvons de nouveau dans une zone où ce signal devient préoccupant. Le rendement excédentaire CAPE se situe à des niveaux bas, ce qui a historiquement signifié un potentiel de hausse limité et des risques accrus de correction. Dans le même temps, le marché semble ignorer des contraintes importantes, notamment des taux d’intérêt élevés, un endettement important et un ralentissement de la croissance mondiale.
